杭州腾励传动科技股份有限公司（以下简称"腾励传动"）正冲刺 A 股市场创业板 IPO（首次公开募股）。《每日经济新闻》记者注意到，在报告期内（2022 年至 2025 年上半年，下同），腾励传动来自其第一大客户上海纳铁福传动系统有限公司（包括其下属子公司，以下统称"纳铁福"）的毛利占比曾超过 50%，而丰田通商（上海）有限公司（以下简称"丰田通商"）则同时位居腾励传动的前五大客户和前五大供应商之列。

此外，腾励传动此次 IPO 拟募集资金 6.84 亿元，这一金额高于公司截至 2025 年上半年末的净资产。6.84 亿元拟募资金额中，有 8000 万元拟用于补充流动资金，而腾励传动自 2023 年以来的带息负债极低，反而每年 / 期拥有数百万元因存款产生的利息收益。

传动系统总成是增速最快业务

根据招股书，腾励传动主要从事汽车传动系统关键零配件及其总成的研发、生产和销售，其中零配件产品主要包括保持架、中间轴等关键零配件，传动系统总成包含等速驱动轴总成和传动轴总成等。

从业绩情况来看，2022 年至 2024 年各年度以及 2025 年上半年，腾励传动的营业收入分别为 5.10 亿元、6.06 亿元、6.19 亿元和 3.78 亿元，归母净利润分别为 6591.01 万元、8316.35 万元、8392.65 万元和 4831.65 万元。

图片来源：招股书截图

分产品来看，腾励传动来自传动系统总成的销售收入增长最快，其占公司主营业务收入比重从 2022 年的 16.76%，逐年 / 期上升至 2025 年上半年的 40.47%。

值得一提的是，腾励传动的传动系统总成业务毛利率也从 2024 年的 9.39%，大幅上升至 2025 年上半年的 16.35%。腾励传动对此解释称，主要系产品结构变动，毛利率较高的传动轴总成放量所致。按照招股书披露，腾励传动在 2024 年成功开发新产品传动轴总成，产品矩阵进一步丰富，并在当年获取奇瑞汽车、庞巴迪项目定点，如今已实现批量供应。

腾励传动的传动系统总成又分为乘用车总成和全地形车总成，其中乘用车总成的毛利率从 2024 年的 4.73% 上升至 2025 年上半年的 13.77%。

丰田通商在报告期内同时身兼大客户和大供应商

招股书显示，报告期内，腾励传动对前五大客户的销售收入占比分别为 83.23%、75.85%、75.24% 和 76.52%，其中对第一大客户纳铁福的销售收入占公司营业收入的比例分别为 44.52%、42.74%、44.70% 和 36.23%。

腾励传动表示，公司在报告期内来自纳铁福的毛利占比存在超过 50% 的情形，因此公司对纳铁福曾经存在重大依赖。但在最近一期，随着公司不断开拓总成类新项目、新客户，公司对纳铁福的毛利占比已降至 50% 以下。

纳铁福的股东为 GKN 传动系统国际有限责任公司、吉凯恩（中国）投资有限公司、华域汽车和交通银行，庄闲和其中华域汽车是持股比例为 45% 的第一大股东，而华域汽车又是上汽集团的控股子公司。

值得一提的是，腾励传动还存在客户和供应商身份重叠的情况。以丰田通商为例，2023 年至 2024 年，丰田通商是腾励传动的前五大客户之一，腾励传动对其的销售金额分别为 3113.24 万元和 2799.04 万元；2022 年至 2024 年各年度以及 2025 年上半年，丰田通商又一直位列腾励传动的前五大供应商，腾励传动向其采购钢材，采购金额分别为 5738.70 万元、4893.11 万元、4415.70 万元和 1960.34 万元。

事实上，作为腾励传动报告期内前五大客户之一的天津丰津汽车传动部件有限公司（以下简称"丰津传动"），也与丰田通商和日本丰田汽车公司存在关联关系。具体来看，丰津传动是日本丰田汽车公司的控股子公司；丰田通商是丰田通商株式会社 100% 控股的全资孙公司，截至 2025 年 3 月 31 日，日本丰田汽车公司直接持有丰田通商株式会社 21.57% 的股权。

捷太格特汽车部件（天津）有限公司（以下简称"捷太格特"）也通过丰田通商等公司向腾励传动进行采购，捷太格特是株式会社捷太格特的控股子公司，截至 2025 年 3 月 31 日，日本丰田汽车公司直接持有株式会社捷太格特 24.24% 的股权。

IPO 拟募资金额与公司总资产比例超六成

腾励传动此次 IPO 拟募集资金 6.84 亿元，其中有 8000 万元拟用于补充流动资金。那么，腾励传动的资金需求情况到底如何？

招股书显示，截至 2025 年上半年末，腾励传动的总资产和总负债分别为 10.39 亿元和 4.99 亿元。也就是说，腾励传动此次 IPO 拟募资金额与公司总资产的比例超过六成，也超过公司的净资产。

不过，截至 2025 年上半年末，腾励传动的应收票据、应收账款及应收款项融资账面价值分别为 1.22 亿元、1.89 亿元和 6494.04 万元，合计为 3.76 亿元，占公司当期总资产的比例高达 36.17%。

与此同时，腾励传动的应付账款和应付票据账面价值分别为 2.22 亿元和 1.93 亿元，合计占公司当期总负债的比例达八成以上。得益于公司不存在长期借款以及存款产生的利息收益，腾励传动在 2023 年、2024 年和 2025 年上半年的利息费用分别为 0 元、0.74 万元和 0.87 万元，在此期间，财务费用分别实现正收益 536.51 万元、514.39 万元和 203.05 万元。

在这样的情况下，腾励传动为何还要将 8000 万元募集资金用于补充流动资金？腾励传动回复《每日经济新闻》记者采访表示，通过募集资金补充流动资金，可以满足公司业务规模扩张的流动资金需求，对于抵御市场风险、实现战略规划具有重要意义。

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